Moody's понижает кредитный рейтинг Китая. Причины и следствия

Moody's понижает кредитный рейтинг Китая. Причины и следствия фото
(фото gettyimages)

Всегда знай свой предел
китайская пословица


02.06.2017

Среда 24 мая. В мировой экономике раздались глухие раскаты грома. Пока первые и отдаленные.
Рейтинговое агентство Moody's Investors Service, публикует релиз из Сингапура:



Русский перевод заголовка: «Рейтинг Китая понизился до уровня A1 на фоне ухудшения финансовой устойчивости». Развернутый вариант названия пресс-релиза уточняет ситуацию «Moody's понизило рейтинг Китая до A1 с Aa3 и изменило прогноз на стабильный с отрицательного».

Немного о кредитной рейтинговой шкале агентства. Верхняя ее часть (лучшие оценки) выглядит следующим образом:


(источник — Википедия)

Для более тонкой настройки каждая строка разбивается на три подстроки (модификатора): 1, 2, 3. Например, Ааа1 (выше нет), Ааа2 (чуть ниже, но по-прежнему, Ааа) и Ааа3 (еще немного вниз). Перевод суверенного рейтинга КНР с Аа3 на А1 (казалось бы, две соседние, близкие ступеньки) привел к формально существенному его снижению. На целую категорию.

Что-то пошло не так.

Китай. Успехи




(фото gettyimages)

Краткий анализ экономических показателей Поднебесной начнем с ее достижений.
Они — налицо, они — на виду.
За последние тридцать лет китайская экономика вышла на твердое второе место в мире, пропуская только США. Иногда китайцам удается даже вырываться вперед.

ВВП

Методов измерения валового внутреннего продукта страны экономисты выдвинули немало. Главные — номинальный и по паритету покупательной способности (по ППС). Последний учитывает скорректированный курс нацвалюты по отношению к американскому доллару (несколько подробнее см. в публикации о вьетнамской экономике). Так вот, во номинальному ВВП Китай пока позади США. По итогам прошлого года, США выпустили товаров и услуг на $18,57 трлн, КНР «всего» на $11,22 трлн. Третье место у Японии - $4,24 трлн., в 2,6 раза меньше Китая. (данные МВФ, цитируются по Википедии). «Почувствуйте разницу»! Ни у кого не может быть и тени сомнений, «who is who» в мировой экономике.



Ввиду того, что курс юаня сдерживается руководством страны для усиления ее экспортных возможностей, картинка по ППС совсем иная. 01.07.14 Китай обходит Штаты по ВВП по ППС. Точкой перелома стала отметка примерно в $17,5 трлн. Поднебесная показывает чуть выше, США чуть ниже. За 2016-ый разрыв углубился. По методике того же МВФ, у КНР - $21,29 трлн, у Соединенных Штатов - $18,57 трлн. На третье месте Япония пропустила Индию с показателем $8,66 трлн. (Википедия).



Китай, по праву, несет звание главной мировой фабрики.

Экспорт

Википедия приводит сведения за 2014 год, источники — ВТО и ЦРУ (уж они точно все знают), а также Всемирная книга фактов.
Китай экспортировал продукции на 2 с лишним триллиона долларов. У США и Германии по $1,63/1,62 трлн. соответственно.
КНР не только всемирная мастерская, но и всемирный магазин.

Золотовалютные резервы. Юань

На ноябрь 2016 года, МВФ дает такой расклад по первой тройке стран, владеющих крупнейшими международными валютными резервами.



По понятной причине Штатов здесь нет. С ними по этому критерию конкурировать бессмысленно. Ремарка: с мая прошлого года резервы Китая на пятилетних минимумах.

Китайский юань (RMB, CNY) нерушим, как скала. Слабая, управляемая девальвация с CNY6 до CNY6,8/6,9 за период 2014-2017. Около 14%. Всемирный банк в 2003 году оценил по покупательной способности доллар к юаню, как 1,8. В этом курсе было заложено неминуемое грядущее лидерство Китая по ВВП по ППС, отмеченное выше.

Отметим, что на тот момент действовала жесткая привязка китайской валюты к американской. С 1994 по 2005 год доллар стоил ровно 8,27 юаня. Ни одним фэнем больше или меньше (1 фэнь = 0,01 юаня).


график USD/CNY
(источник finance.yahoo)


Рыночная цена китайской валюты двигается в пределах двухпроцентного коридора относительно курса юаня, ежедневно устанавливаемого Народным банком Китая.
Пока все предсказуемо и надежно.

Банковская система


(фото gettyimages)

В начале марта текущего года в финансовых обзорах, со ссылкой на Financial Times, появились сообщения, что банковская система КНР стала крупнейшей в мире. Оценка была сделана по величине совокупных активов китайских банков. В конце 2016 года они составили $33 трлн против $31 трлн по финучреждениям Еврозоны. Заметим при этом, что зона единой евровалюты — отнюдь не одна страна.

Три крупнейших банка в мире — китайские. Заставляет задуматься тот факт, что общие китайские банковские активы в три раза превышают его номинальный ВВП. В КНР — бум кредитования. Что не всегда плюс. Так и получилось, см. далее.

Удачное начало года

2016-й стал не самым удачным годом для народного хозяйства Китая. Точнее — самый неудачный за последние 26 лет. Экономика выросла всего на 6,7%. То, что для других было бы счастьем, для китайцев — почти поражение. Темпы роста замедлялись постепенно: 2010-й — 10,6%, 14-ый год — 7,3%, 15-ый — 6,9% (русская служба BBC и The Wall Street Journal).

Однако год Красного Огненного Петуха, стартовавший по восточному календарю 28 января, начался для Поднебесной как-будто неплохо. По итогам первого квартала, ВВП страны прибавил в годовом выражении 6,9%. И это при том, что китайские руководители запланировали на текущий год скромные 6,5% подъема (Deutsche Welle).

15 мая в Пекине проводится амбициозный форум «Один пояс – один путь», цель которого — всемирная презентация мегапроекта по возрождению легендарного Шелкового пути.

И тут, всего через 9 дней — разящий релиз от Moody's.

Что же не понравилось команде кредитных аналитиков из Сингапурского офиса агентства, под руководством Marie Diron? Почему они пошли на снижение рейтинга Китая?
Впервые за 27 лет (The Wall Street Journal).

Китай. Долги




(фото gettyimages)

В чем задача кредитного аналитика?
От младшего специалиста провинциального филиала небольшого коммерческого банка до руководителя профильного подразделения или члена совета директоров Moody's, Всемирного банка, МВФ и пр.

Согласно своей методологии, дать четкие рекомендации фронт-офису кому выдать кредит на данных условиях, а кому нет. Рекомендация выражается в оценке заемщика и/или оценке риска невозврата займа этим клиентом.

Вот Moody's Investors Service и оценил. Оценил Китайскую Народную Республику, как суверенного заемщика. И понизил ее рейтинг.

Основные причины — значительная величина долга и угрожающие темпы его прироста + падение темпов повышения ВВП.

Последний фактор обсужден выше. Добавим лишь, что аналитики Moody's весьма пессимистичны к скорости роста китайской экономики, и прогнозируют ее уменьшение до 5% ежегодно в ближайшие пять лет.

Долг

Долгов много — не печалься, блох много — не чешись
китайская пословица


Теперь подробнее о ситуации с долговой нагрузкой, сложившейся в Китае.

Прокомментируем ее основные параметры с помощью инфографики из видео от Financial Times.


коэффициент долг/ВВП для ряда стран

К 2016 году отношение совокупного долга Китая и его субъектов хозяйствования и домохозяйств к ВВП достигло 250%. Страна догнала по этому показателю Соединенные Штаты. Сомнительное достижение. Еще в 2008/09 гг. коэффициент был на уровне всего 150%.

Следующая диаграмма представляет структуру долга по видам заемщиков.


структура долга по странам

Их три — правительство, Government (госдолг), домашние хозяйства, Household (физические лица) и юридические лица, Corporate. Доля последних должников в показателе 250%, приведенном выше, максимальна среди 12 анализируемых стран: от Японии и Греции до Бразилии и Индии.


темпы роста общего долга и ВВП КНР

Данная диаграмма дает наглядное представление, насколько темпы увеличения суммарного китайского долга превосходят скорость роста его ВВП. В отдельные периоды после 2010 года — в разы.

Закредитованный характер китайской экономики, сложившийся за последние 6-7 лет, о котором международные инвесторы если не знали, то подозревали, формализовался в понижении кредитных рейтингов всей страны.

Раздутые банковские активы имеют и другую сторону — раздутые банковские пассивы. Знакомый с азами бухучета прекрасно понимает, что источниками активных, прежде всего, кредитных операций в кредитно-финансовом учреждении являются собственный (акционерный) капитал и привлеченные средства. Формируя огромные кредитные задолженности, финорганизации создают растущий класс заемщиков, преимущественно в корпоративном секторе, и одновременно сами становятся крупными должниками на финансовых рынках.

Добавьте сюда — привлечение денег субъектами хозяйствования через выпуски облигаций, как внутренних, так и внешних. Мягкая монетарная политика (насыщение рынка деньгами) в Китае привела к резкому росту оборотных средств предприятий, созданию избыточных производственных мощностей и работе «на склад». Таким компаниям будет очень непросто выполнять графики погашения кредитных задолженностей.

Налицо — все признаки «пузыря», на этот раз «китайско-кредитного».

Что еще «подлило масла в огонь» и насторожило инвестаналитиков - перечень конкретных значительных должников. Это местные органы власти, выпустившие (по нашей терминологии) муниципальные облигации и госпредприятия. Эксперты придерживаются той точки зрения, что такие долги можно классифицировать, как «квазисуверенные», за которые ответит китайское правительство, в том случае, если заемщик окажется неплатежеспособным. Представители центральной власти утверждают, что это заблуждение и, согласно действующему внутреннему законодательству, Минфин КНР не будет платить по таким счетам.

Тем не менее, в ту же среду, Moody's понизил пакетом и рейтинги 26 госпредприятий (The Wall Street Journal).

Китайцы ответили, что методика оценки агентства являются «неподходящими» (для Китая, надо думать), а проблемы своей экономики «переоцененными». Однако, Moody's не единственный, кто выражает беспокойство по поводу Поднебесной. Fitch пошел на понижение ее рейтинга еще в 2013 г. Не отстает от своих коллег и S&P.

Нельзя сказать, что китайские госфинансисты не видят ничего плохого в создавшемся положении. Отчего же. Перегретый рынок предполагается лечить повышением ключевых процентных ставок, для того чтобы сделать деньги подороже.

Последствия




(фото gettyimages)

Главный итог действий международных рейтинговых агентств — предупреждение международным инвесторам. Посыл — быть острожным с китайскими финансовыми инструментами.

Весьма кстати. Китай проводит активные мероприятия по привлечению иностранного капитала в свои облигации. Емкость рынка, по оценке The Wall Street Journal - $9,7 трлн. Релиз Moody's портит картину китайским продавцам. Как следствие, цена заимствований может подняться за счет премии за риск.

Мнения участников рынка разделились.

Первая группа считает, что надо покупать.
В качестве аргумента приводятся слова о том, что всего 12% китайского долга — внешний. И, как бы там ни было, китайский рынок продолжает оставаться № 1 по инвестпривлекательности среди развивающихся.

Ниже приводятся две цитаты из материала The Wall Street Journal в пользу продолжения работы с долговыми бумагами КНР.

Кевин Дэли, Aberdeen Asset Management: «Это никак не повлияет на восприятие инвесторами китайской темы».
Дэвид Рубенштейн, соучредитель Carlyle Group: «Рейтинг США тоже понизили несколько лет назад, но это не остановило нас и не заставило покинуть этот рынок». Компания Рубинштейна вложила в китайские бумаги $4 млрд за последние четыре года.

Теперь, пессимисты.
Аналитик Bloomberg Intelligence Том Орлик: «Оценка Moody’s усложнит привлечение зарубежного капитала, особенно на фоне медленных структурных реформ».
Профессор Пекинского университета Кристофер Болдин: «Понижение рейтинга - психологический удар, который не понравится Китаю; оно указывает на нарастающее давление на финансовом рынке».

Кто окажется прав?
Может быть, все-таки китайцы?
Если будут следовать своей мудрости: «Бывает только неправильный путь, но не бывает безвыходного положения».


(фото gettyimages)


Интересно о финансах
Поделитесь с друзьями
Назад
Вперед
Закрыть